国内首份智能眼镜招股书亮相，明星成本云集与大量亏蚀同期浮出水面。
4月2日，港交所知道了智能眼镜公司XREAL的IPO上市苦求书，联席保荐东说念主为中金公司、花旗两家机构。这是国内首家提交IPO上市苦求的智能眼镜公司。
XREAL建树于2017年，是一家专注于耗尽级AR眼镜贪图、设备与销售的科技公司。XREAL产物线涵盖三大系列：面向初学级的Air系列、搭载自研X1空间计较芯片的中高端One系列，以及定位高端小众阛阓的Light-Ultra-Aura产物线。
招股书显现，XREAL的营收逐年递加，2023年、2024年、2025年营收远离为3.90亿元、3.95亿元、5.16亿元；与之对应，三年毛利率远离为18.8%、22.1%、35.2%。
△图源：图虫
XREAL称，毛利率改善主要由于销售成本占收入比重捏续下跌。招股书显现，XREAL销售成本率从2023年的81.2%降至2025年的64.8%。销售及分销开支纠合削减，从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元。
同期，XREAL亏蚀逐年收窄，2023年、2024年及2025年远离录得净亏蚀8.82亿元、7.09亿元及4.56亿元，对应净亏蚀率远离为226.1%、179.6%和88.4%。时期周报记者统计发现，天然XREAL亏蚀金额和亏蚀率均呈逐年收窄趋势，但三年累计亏蚀仍高达20.47亿元，远超同期总营收13.01亿元。
时期周报记者凭据XREAL招股书数据梳剪发现，XREAL三年累计亏蚀中，近10亿元来自公司估值高涨导致的优先股等金融器具公允价值变动，属于管帐层面的“纸面亏蚀”，并非经营中践诺烧掉的现款。
与此同期，XREAL流动欠债捏续攀升。招股书显现，在2023年、2024年、2025年时期，XREAL流动欠债远离为26.99亿元、31.39亿元、34.89亿元，2026年2月末进一步升至38.15亿元。公司方面称，欠债增长亦受优先股、认股权证及可换股单子影响。
天神投资东说念主、资深东说念主工智能巨匠郭涛对时期周报记者分析以为，公司流动欠债虽大幅增长，但其中大部分为可改造优先股等金融欠债。该类欠债在上市后将滚动为权利成本，并非需以现款即时偿还的刚性债务，因此公司践诺偿债压力远低于名义数据所呈现的水平，短期内不存在因该类欠债引发的偿债危险。
针对IPO、事迹亏蚀等有关问题，时期周报记者屡次致电XREAL方面，未获复兴。
纠合四年人人AR眼镜阛阓销售收入名次序一
2017年，31岁的徐驰决定归国创业。
徐驰在好意思国明尼苏达大学获取电子工程博士学位，先后供职于英伟达和Magic Leap。在Magic Leap时期，他持重三维视觉算法，在亲眼见到AR眼镜原型后，徐驰决定创业。2017年，徐驰与浙大同学肖冰、师弟吴克艰在北京创立Nreal，后改名为XREAL。
2019年，XREAL推出首款耗尽级AR眼镜Light系列，在CES（国际耗尽电子展）上一亮相便引发大量暖和。但这款眼镜“叫好不叫座”，交易化发扬并不凯旋。那时团队归因于销售链条太长、用户反馈滞后；功能过多，却缺少软件生态复古。
于是，第二代产物XREAL Air作念出休养后于2022年上市，Air重79克，与昔时墨镜无异，成为AR行业爆款。据艾瑞询查数据，2022年至2025年，XREAL纠合四年在人人AR眼镜阛阓销售收入名次序一。
△图源：图虫
在人人化布局方面，XREAL国际收入占比捏续走高。招股书显现，XREAL国际收入占比在2025年达71.0%，产物销往人人40个国度和地区，在好意思国、日本及欧洲等主要阛阓渗入率不断进步。
天眼查显现，XREAL从2017年起已完成12轮融资。2021年，XREAL的C轮融资额达1.25亿好意思元，创下单笔记载。放胆现在，XREAL投资方包括红杉成本、高瓴创投、云锋基金、阿里、顺为、中金、快手、蔚来成本、爱奇艺、Gentle Monster、立讯精密等明星机构。本年1月完成D轮融资后，XREAL估值已攀升至10亿好意思元。
郭涛以为，AR眼镜行业现时处于发展上升期，阛阓规模捏续推广，成本捏续押注XREAL，反馈出对AR眼镜赛说念的遥眺望好与提前布局意愿。但成本并非盲面前注，而是更爱好具备本色落地智力的企业。XREAL在显现、光学等中枢本领规模的冲破和人人渠说念两方面建设了上风，成为成本择优投资的对象。
盈利的囚徒逆境
从招股书来看，XREAL正从砸钱搞研发向追求盈利过渡。
这一瞥变在其研发开支上体现得尤为显着。XREAL研发开支已从2023年的2.16亿元逐年下跌至2025年的1.83亿元。XREAL降本主要来自三个方面：一是团队裁人，一年省俭东说念主员成本约700万元；二是研发周期进入迭代期，早期大规模探索阶段已过，烧钱的实验性插足天然减少；三是研发材料费下跌，反复打样、测试的需求有所镌汰。
但风险相似存在：AR眼镜赛说念本领迭代极快，若研发插足遥远缩水，畴昔在显现、光学等中枢措施上可能掉队。
阛阓爆发，竞争加重。IDC数据显现，2025年人人AR眼镜出货量瞻望达1280万台，同比增长26%。其中，中国阛阓孝敬主要增量，增速高达107%。快速推广的阛阓诱惑大量品牌涌入：Meta、苹果、谷歌、华为、小米等科技巨头，以及雷鸟鼎新、Rokid等新兴AR企业纷繁加码，头部竞争日趋强烈。
干系词，降本并非易事。AR眼镜对光学及硬件制造精度条件极高，品牌高度依赖第三方供应链的褂讪性和制造相助伙伴的可靠性。XREAL招股书显现，其需从第三方供应商采购电子元件、光学模块等要道原材料，并委聘第三方完成产物拼装。这种口头大大减弱了品牌的议价智力，导致成本难以压降，产物售价也随之难以下调。这恰是XREAL的畴昔风险之一。
△图源：图虫
郭涛以为，XREAL畴昔应从三大标的推动发展：一是捏续深刻本领研发，聚焦续航、交互精度等核肉痛点冲破，设备更具诱惑力的哄骗场景，激励耗尽者需求；二是牢固并拓展人人销售渠说念，进一步进步阛阓份额，同期深挖国内阛阓后劲，优化阛阓布局；三是探索多元化交易口头，冲破硬件销售的单一盈利口头，布局软件做事、内容生态等规模，拓宽收入起头，缓缓达成盈利指标，全面进步企业中枢竞争力。
XREAL在招股书中暗示，公司畴昔将捏续加大研发插足以筑牢本领竞争力，升级产物组合，构建AI软件做事，与天下级伙伴建设深度相助，并加快人人化阛阓渗入与推广。
记者丨李佳晅
裁剪丨王 营
运营丨 松
校对丨卢 西