出品：新浪财经上市公司推敲院

　　作家：渚

　　3月16日，曙光股份发布公告称，拟谈判分拆控股子公司科力普科技集团股份有限公司（曾用名“上海曙光科力普办公用品有限公司”，以下简称“科力普”）于香港联交所上市。

　　科力普所处的办公直销赛谈参与者无边，皆心、过劲、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等企业同台竞争，居品同质化征象严重。通用办公物质如纸张、笔、文献夹等，尺度化进程高、价钱透明、商场竞争热烈，毛利率大都在3%~8%，算作营收中枢组成平直拉低举座毛利。往常几年，科力普的毛利率逐年下滑，屡改进低，净利润率更是仅为2%傍边。

　　国际业务方面，固然曙光股份外售收入捏续增长，但增速逐年放缓，占总营收比例不及5%，对举座功绩孝敬有限。非洲、东南亚等新兴商场虽增长后劲较大，但当地浪掷水平相对较低，价钱敏锐度高，曙光股份的居品定位与商场需求存在错位。此外，国际生意摩擦加重、汇率波动等闲以及海运本钱高潮等外部身分，也加多了国际业务运营的省略情味。

　　收入增速大幅放缓 毛利率捏续下滑创历史新低

　　曙光股份是一家整合创意价值与工作上风，观点前锋文具生涯表情，提供学习和责任场景惩办有筹算的抽象文具供应商和办公工作商。传统中枢业务主若是从事曙光及所属品牌书写器具、学生文具、办公文具偏激他居品等的想象、研发、制造和销售以及互联网和电子商务平台曙光科技；新业务主若是办公直销业务科力普和零卖大店业务九木杂物社、曙光生涯馆。

科力普官网

　　据公司官网先容，科力普成立于2012年，是国内ToB电商零卖平台范围的标杆企业，费力于为政府、央国企、金融、民营500强、外资500强等各样客户提供一站式工作采购惩办有筹算，业务场景掩饰办公一站式、MRO工业品、营销礼品和职工福利。

　　终了当今，曙光股份平直捏有科力普77.78%股份，骨子约束东谈主陈湖文、陈湖雄及陈雪玲姐弟三东谈主分歧捏股4%、3.3%及1.5%，五个职工捏股平台所有捏有剩余13.42%股份，其执行事务结伙东谈主均为公司中枢束缚东谈主员。

　　过程十余年发展，科力普已成长为曙光股份的主要增长引擎，收入范围超越公司传统中枢业务。2022年至2024年，科力普的营业收入分歧为109.2亿元、133.07亿元、138.31亿元，占公司总营收的比例分歧为54.66%、56.99%、57.09%。

　　但长年累月，科力普正濒临增长瓶颈。2024年，其营收增速大幅放缓，初次降至个位数；净利润也初次出现下滑，降幅高达19.80%。2025年前三季度，科力普营收同比增长5.83%，增速仍仅为个位数，与此前动辄两位数的增速比拟，可谓一丈差九尺。

　　从行业共性的角度来看，办公直销企业大都具有低毛利、重钞票、竞争热烈的特征。

　　通用办公物质如纸张、笔、文献夹等，尺度化进程高、价钱透明、商场竞争热烈，毛利率大都在3%~8%，算作营收中枢组成平直拉低举座毛利。五金、器具、劳保用品等MRO工业品具有巨额商品属性，单价低、盘活快、议价空间小，毛利率仅2%~5%，且占比捏续进步，进一步稀释毛利。

　　同期，办公直销赛谈参与者无边，皆心、过劲、欧菲斯、京东企业购、阿里政企等企业同台竞争，居品同质化征象严重。中小玩家以廉价霸占商场，头部企业为谨慎份额被动跟进降价，毛利率捏续承压。此外，跟着数字化采购普及和价钱透明化加重，居品价差进一步压缩，相干企业的毛利空间也随之收窄。

　　科力普的中枢客户为央企、政府、金融机构、世界500强等大型政企客户，这类客户采购范围大、聚集度高，议价才调极强。在招投标/框架公约模式下，价钱是中枢竞争要素，科力普需以高性价比为中枢战略，主动压缩毛利空间以赢得订单，导致毛利率自然受到压制。加之大客户对价钱敏锐且条目本钱透明化，企业难以通过溢价飘舞本钱，进一步限制了毛利进步空间。

　　2020年至2024年，科力普的毛利率呈逐年下滑趋势，分歧为10.98%、9.37%、8.35%、7.15%及6.94%，累计降幅达4个百分点；毛利分歧为5.49亿元、7.28亿元、9.13亿元、9.52亿元及9.60亿元。2025年前三季度，科力普的毛利率陆续下探，同比下滑0.34个百分点至6.21%，创历史新低。

　　不错赫然看出，科力普的净利润远低于毛利，盈利空间被营运本钱大幅压缩。以2024年为例，科力普的净利润率约为2.33%，仅是同期毛利率的三分之一傍边。

　　应收账款捏续攀升 国际收入占比极低

　　从运营模式来看，宇宙仓储收罗、物发配送及数字化平台建树均属于重钞票模式，仓储折旧、物流践约、平台运维等本钱刚性较强。同期，B端集采大都存在3-12个月的长账期，应收账款占比较高，资金占用本钱随之加多。

　　跟着科力普业务范围的扩大，曙光股份的应收账款捏续攀升。2021年至2024年，公司应收账款期末余额分歧为17.21亿元、29.57亿元、35.87亿元及38.61亿元，占当期营收的比例分歧为9.77%、14.79%、15.36%及15.94%，呈逐年高潮趋势。

　　终了2025年9月底，曙光股份应收账款期末余额已达48.6亿元，较期初加多10亿元，占前三季度营收的比例为28.05%，同比高潮4.12个百分点。

　　与此同期，曙光股份应收账款盘活天数也在捏续加多，意味着公司回款速率放缓、回款周期拉长。2021年至2024年，公司应收账款盘活天数分歧为33.55天、42.11天、50.44天及55.33天；2025年前三季度，陆续增至67.94天，同比加多7天。

　　现款流方面，2021年至2024年，科力普的主义现款流净额分歧为3762.50万元、4.30亿元、6.38亿元及5.27亿元，波动较为剧烈；2025年上半年，主义现款净流出4.94亿元，流出额同比扩大32.45%，导致曙光股份吞并报表主义现款流净额同比减少2.42%。

　　终了2025年6月底，科力普的钞票总和、欠债总和分歧为66.46亿元、41.56亿元，分歧占曙光股份吞并报表的42.28%、62.54%；钞票欠债率达62.53%，较曙光股份吞并报表卓越20个百分点。

　　国际业务方面，曙光股份不异濒临增速放缓逆境。2022年至2024年，公司外售收入分歧为7.02亿元、8.54亿元、10.39亿元，同比增速从67.91%降至21.61%、21.59%，呈捏续放缓态势；占总营收的比重分歧为3.51%、3.66%、4.29%，长久保管在个位数水平，对举座功绩孝敬有限。

　　2025年上半年，曙光股份国际业务营收达5.57亿元，同比增长15.92%，增速初次跌破20%。受总营收同比下滑影响，国际业务占比进步至5.16%。

　　国际商场的拓展逆境源于多重身分重复。一方面，泰西文具商场锻练度高，竞争形态解析，原土品牌如百乐、三菱、施德楼等占据主导地位，渠谈壁垒深厚，新插足者难以挫折。另一方面，非洲、东南亚等新兴商场虽增长后劲较大，但当地浪掷水平相对较低，价钱敏锐度高，曙光股份的居品定位与商场需求存在错位。此外，国际生意摩擦加重、汇率波动等闲以及海运本钱高潮等外部身分，也加多了国际业务运营的省略情味。

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