差未几两个月之前，我写过这么一篇著作：《泡泡玛特是门玄学》，试图分析这家潮玩公司的股价缘何大起大落。就在刚刚，泡泡玛特的"玄学"体质再次知道。

泡泡玛特交出了一份号称炸裂的收获单，全年营收 371.2 亿元，同比暴增 184.7%；净利润 130.1 亿元，同比增长 293.3%。毛利率更是创下历史新高，达到 72.1%。

但尽做事迹狂飙，财报公布之后，港股泡泡玛特股票大幅跳水，最终收跌超 22%。本钱阛阓的担忧仍聚拢在泡泡玛特对 IP 单一依赖上，泡泡玛特单一 IP 的营收占比贴近四成。财报高傲，LABUBU 处所的 THE MONSTERS 系列单一 IP 孝敬了集团总收入的 38.1%。

但就像我在上篇著作中提到的那样，泡泡玛特的股价波动根底就不取决于单一 IP 依赖，或者 IP 人命周期短长。本钱阛阓对情谊生意的估值永远在"信与疑"间扭捏，唯一全球潮玩赛谈尚无敌手能撼动其地位，阛阓便会一次次拥抱这家无法用感性框架揣度的公司。

比较股价，倒是之前另外一个动作更值得暖和相：泡泡玛特要为 LABUBU 拍大电影了，还请来《帕丁顿熊》导演保罗 · 金操刀。

客岁，王宁亲目击证了《哪吒 2》如何用一个故事燃烧 159 亿的全球票房，并带动一整条授权与联名产业链，泡泡玛特也成了这场狂欢的受益者，联名的手办盲盒上架两天便全网脱销，二手阛阓价钱翻倍，预售更是排到了数月之后。

联名仅仅"借重"，若能让我方旗下的 LABUBU 领有通常的故事厚度，那就不仅仅分一杯羹，更是平直翻开了印钞机的开关。无论是让 IP 的生意价值更大，照旧人命周期更长，泡泡玛特王人有事理迈出这一步。

这亦然全球玩物巨头们在发展到一定阶段后，完了价值跃迁的必经之路。

《变形金刚》系列大电影让孩之宝从一家玩物的公司进化为全球顶级的内容巨头；《乐高峻电影》让乐高积木从儿童青少年渗入至成年和女性破费群体；《芭比》电影大得手利，平直开启了好意思泰全面影视化的新阶段。

但这条路通常扰乱密布。Hello Kitty 的失败案例犹在咫尺，好意思泰花了近二十年才等来《芭比》的爆发，乐高曾经因过度彭胀影视样式堕入财务窘境。

但无论如何，从"轻"到"重"的越过之下，泡泡玛特正走上一个全新的阶段，王宁也在用给 IP 补上故事的款式，回复阿谁被追问了大宗遍的问题：三年后，年青东谈主还会可爱 LABUBU 吗？谜底，无意就在接下来这部 LABUBU 大电影里。

A

从出身之日开动，泡泡玛特的 IP "空腹化"就一直被阛阓质疑，最常被拿来对主张就是迪士尼。与泡泡玛特的视觉 IP 不同，迪士尼走的是典型的叙事 IP 道路，通过一部又一部的电影，将 IP 滚动为零卖业的印钞机，且遥遥无期。

不外即即是轻内容，从早期凭借盲盒面目到如今手持 LABUBU 这一顶流 IP，泡泡玛特的获利能力一直王人不差。财报数据高傲，毛利率从 2024 年的 66.8% 普及至 72.1%，诊治后净利率更高达 35.2%，较客岁的 26.1% 大幅普及 9 个百分点。

仅仅相较于迪士尼隆重的股价发达，泡泡玛特的股价也一直像坐过山车，涨跌险些成了一门玄学：信则涨，疑则跌。

王宁无意早已习尚了股价在暴涨和暴跌之间反复拉扯，但要是有一个尺度能让股价解脱这种大起大落，思必他也本心一试。

建壮股价无意是王宁拍电影的原因之一，但却未必是他最介意的那一个。更长的人命周期和更大的生意价值，无意才是王宁最介意的。

客岁《哪吒 2》的爆火，也让王宁曾躬行感受到了内容 IP 的巨大生意价值。联名款《天生羁绊》系列盲盒发售 2 天全网售罄，上线 8 天销售额破 1000 万元，天猫销量超 10 万件。这款盲盒也成为了泡泡玛特 2025 年一季度最畅销的单品。

往时，泡泡玛特也没少和迪士尼 IP、哈利波荒芜强叙事 IP 联名，也取得了远超平均水平的溢价与热度，但却莫得达到哪吒这种全民级爆发的经由。

特意旨真理的是，LABUBU 的"小恶魔"反叛气质和哪吒如出一辙， 王人承载着年青东谈主内心的某种"反叛"与"抗击"。倘若能通过电影将其故事化，泡泡玛特就不仅仅分一杯羹，LABUBU 的生意思象空间将从百亿级跃升至千亿级。

另一方面，把 LABUBU 打形成遥遥无期的 IP，也能缓解泡泡玛特青黄不接的问题。

泡泡玛特的上新速率正逐年飙升。从之前的每年不到 10 个，到 2024 年推出 29 个新 IP，2025 年更是激增至 57 个。孵化周期也从半年压缩至 1-3 个月，以至出现一周一 IP 的密集节律。

从财报上看，诚然新锐 IP "星星东谈主"从 2024 年孝敬 1.2 亿元收入，到 2025 年已飙升至 20.6 亿元，成为成长速率最快的 IP 之一，但在 LABUBU 眼前，它仍显多礼量过小，尚不及以承担"第二增长弧线"的重负。

潮玩品牌"以数目换爆款"的途径，照旧越来越难走了。

纵不雅全球许多玩物巨头，王人不是靠"多生孩子"处分危险，而是靠讲好 IP 故事，打了一场场漂亮的价值跃迁战。

B

回头看，拍电影似乎是玩物巨头们长大成东谈主的"必修课"。《芭比》《乐高峻电影》《变形金刚》……玩物 IP 影视化不仅可行，以至是这些玩物公司从平日通往伟大的窄门。

之是以遴荐以玩物公司而非迪士尼看成参照系，一方面是因为两者同属以强视觉化形象为中枢的 IP 类型，另一方面，尽管泡泡玛特将本身定位为 IP 运营公司，但从营收结构来看，其收入仍高度依赖玩物销售，实质上仍是一家以玩物业务为根基的公司，生意模式更具可比性。

就拿芭比来说，这个比 Hello Kitty 阅历更老的娃娃，曾靠 250 种事迹身份成为女孩的梦思载体。但 90 年代末，濒临互联网冲击与竞品会剿，这位"销量女王"也难逃增长疲态。

调动出目前 2018 年。新任 CEO Kreiz 上任，这东谈主布景不肤浅，曾是 YouTube 最大 MCN 公司 Maker Studios 的雇主，深谙漫威、孩之宝那套 IP 玩法，为好意思泰定下了"让玩物从货架走向银幕"的策略。

2023 年《芭比》电影大得手利，不仅让一个 60 岁的老 IP 再行怡悦守望，更带来了真金白银的酬报。把柄 Stifel 分析师猜度，《芭比》电影将为好意思泰公司带来 1 亿好意思元的收入，其中包括 7500 万好意思元玩物销售额、1300 万好意思元产物授权费和 1100 万好意思元电影收入。

这部电影的得手，也平直鼓励好意思泰加快布局本身的电影六合。

通常的脚本，也在乐高和孩之宝身上演出过。2014 年《乐高峻电影》全球拿下 4.69 亿好意思元票房，平直推着乐高半年销售额涨了 11%，那一年乐高初次超越好意思泰，坐上了全球玩物商的头把交椅。而孩之宝借着《变形金刚》系列电影，更是收割了超过 50 亿好意思元的全球票房。

电影以外，剧集、游戏、乐土……这些巨头们通过内容把生意作念厚，从玩物制造商改变成 IP 生态运营商，公司股价和估值也随着水长船高。

显著，当一家玩物公司完成了渠谈铺设、用户蓄积和产物矩阵的初步构建后，内容便成了买通全年纪段明白、抵御人命周期风险和完了 IP 价值跃迁的那把钥匙。

这恰是泡泡玛特如今站在的十字街头。如今的泡泡玛特，开首比当年的好意思泰和乐高王人要高。

往时一年，泡泡玛特的国际收获单通常亮眼。2025 年，国际收入共计达 162.7 亿元，同比增长 291.9%，占总收入比例从 2024 年的 31.8% 大幅普及至 43.8%。其中好意思洲阛阓收入同比猛增 748.4%，欧洲异常他地区增长 506.3%。

渠谈和产物出海照旧得手了，目前缺的，就是阿谁能让全球不雅众王人记着的"灵魂"。

泡泡玛特也试过"轻内容"，比如《MOLLY 的怪兽大学》动画短片，还有《LABUBU 之歌》。但说真话，声量照旧不够大，碎屑化的内容撑不起重大的全国不雅。

如今，泡泡玛特遴荐牵手索尼影业，而非自主孤独设立影视内容，中枢方针恰是借助索尼的全球影视资源，快速冲破国产潮玩 IP "出海易、破圈难"的窘境，加快 LABUBU 的全球化主流破圈。

一朝电影成了，后续的游戏、乐土、授权联动就是趁波逐浪的事。这条路，好意思泰走过，乐高走过，孩之宝也走过。目前，轮到泡泡玛特了。

C

天然，收益有多高，风险就有多大。尤其是关于这种蓝本靠"无故事"出圈的视觉 IP，跨界作念内容，翻车的概率远比得手的要高。

早在上世纪 80 年代，Hello Kitty 就栽过跟头。

当时辰三丽鸥思不毛北好意思，拉着米高梅搞了个 TV 动画《Hello Kitty's Furry Tale Theater》。为了相合好意思式口味，制作方强行给 Kitty 加上了嘴巴，让她语言，还塞进了好意思式幽默。

这下绝对触怒了粉丝。专家买 Kitty 就是可爱她"无嘴、冷凌弃绪"，不错松驰投射我方的激情，你非要把她变成一个具体的变装，那照旧我的 Kitty 吗？效果收视率惨淡，原定 18 集只播了 13 集就被腰斩，参加全打了水漂。

自后三丽鸥又不阵一火搞了几部动画电影，还斥巨资在东京建了主题乐土，效果王人是亏本连连，成了历久的财务牵扯。

直到 2020 年，二代社长辻一又邦上台，绝对废弃了给 Kitty 强加故事的念头，转而搞多 IP 矩阵，才算缓牛逼来。即便如斯，Kitty 也未免遭受"中年危险"，在 2020 年的里面评比中，这位长年霸榜的"甜心教主"只排到了第五。

而硬币的另一面是，即便得手者，来时路也无比艰巨。从 2000 年就开动探索影视化之路的好意思泰，花了近二十年才等来《芭比》的爆发，乐高曾经因过度彭胀影视样式而一度堕入财务窘境。

目前泡泡玛特和索尼的勾通细节还没公开，但按好莱坞的老例，大要率是泡泡玛卓著 IP 授权，索尼主投，然后专家分钱、一谈卖临近。

要是是这种模式，泡泡玛特在财务上倒是没什么风险。

但即便抛开财务风险不谈，影视化最大的风险也担在了 LABUBU 这一 IP 上。

LABUBU 的出圈，从来不是靠单一固化东谈主设，而是王宁口中阿谁被"掏空"的情谊容器，欢乐时它是游伴，痛心时它是慰藉。一千个玩家眼里，有一千个 LABUBU。

中枢粉丝们早就习尚了这种目田的奉陪感。可电影不一样，电影必须给东谈主物定脾性、定成长线、定全国不雅。一朝大银幕上的 LABUBU 形象和粉丝心里的预期不符，那种精巧的相连感可能瞬拒绝裂，以至激勉集体脱粉的反噬。

关于这么一个孝敬了集团近四成收入的超等 IP，这种东谈主设坍弛的风险是巨大的。

天然，要是赌赢了，口碑票房双丰充，泡泡玛特的天花板将被绝对翻开。可一朝输了，受伤的不仅仅一部电影，可能会动摇阛阓对总共泡泡玛特 IP 运营体系的信心。

比较迪士尼那重大的 IP 矩阵，泡泡玛特的家底还显得有些单薄，把宝押在单一头部 IP 上，压力可思而知。

但至少，王宁照旧坐上了牌桌。他正在用给泡泡玛特补上"故事"的款式，回复阿谁被追问了大宗次的问题：三年后，年青东谈主还会可爱 LABUBU 吗？